3月份工业企业利润同比下降-34.9%，较1-2月份的-38.3%小幅收窄3.4个百分点，反映出实体经济需求不足、产成品库存增加和生产者价格指数通缩加剧的影响。其中，制造业利润增长率为-34.6%，民营工业企业利润增长率为-29.5%。随着疫情的缓解，我们预计中国经济将率先温和复苏，第二季度工业企业利润增长也将有所改善，但改善可能有限。从历史数据来看，工业企业利润与出口增长率之间有很强的相关性，相关系数为0.73。我们预计，在发达国家短期内深度衰退的压力下，中国第二季度出口增速将从第一季度的-13.3%进一步大幅回落至-30%。出口的恶化将给制造业乃至整个工业企业带来压力，工业企业第二季度的利润增长率难以摆脱负增长。第二季度工业企业利润同比收缩可能会增加中国城镇失业率，进而拖累居民消费复苏进程。我们预计，该政策将更加注重刺激消费，甚至向特定群体提供现金补贴，以刺激居民消费。4月27日，国家统计局公布了3月份规模以上工业企业(主营业务收入2000万元及以上)的利润增长率。数据显示，3月份的同比增长率为-34.9%，与1-2月份的-38.3%相比，下降幅度缩小了3.4个百分点。这表明，与工业增加值(从1-2月的-13.5%提高到-1.1%)和3月的复工率相比，工业企业利润增长率的恢复程度明显滞后。需求不足是拖累工业企业利润疲软的主要原因。根据工业和信息化部的数据，3月份，规模以上工业企业平均开工率为98.6%，人员平均再就业率为89.9%，中小企业再就业率为76%(自3月份以来平均每天增长1个百分点)，表明工业企业供给能力有所回升。然而，3月份工业企业利润疲软显示，市场需求仍然非常疲弱。从数据来看，生产者价格指数通缩加剧，3月份生产者价格指数增长率从2月份的-0.4%降至-1.5%；工业制成品库存的增长率从2月份的8.7%上升到14.9%，这证实了工业产品需求的萎缩。从行业和企业类型来看，3月份制造业利润同比增长率为-34.6%，基本相当于整体增长率-34.9%，表明制造业利润仍然疲软。但与1-2月的-42.7%相比，3月份制造业同比增速收窄8.1个百分点，明显高于工业企业整体利润水平3.4个百分点。3月份，国有及国有控股企业利润累计同比增长率为-45.5%，较1月份和2月份的-32.9%继续下降。而民营工业企业在3月份积累了利润